01
分散也可以有明确的价格纪律
Walter Schloss广泛分散，主要从报告和手册寻找价格低于私人买家合理价值的企业。Tweedy Browne同样分散，既有取得控制的投资，也有不控股持仓。巴菲特认为两者的共同点不是神秘信息，而是不断比较价格与价值。表格还区分合伙基金整体和有限合伙人所得：管理报酬会改变出资人最终收益，不能只挑较高的一栏宣传。
聪明的投资者 · 第40篇
九份记录，共同原则与不同道路
同样研究价格与价值，为什么有的人分散，有的人集中？
价格与价值
开始阅读可带走的原则
共同原则允许不同执行方式，必须连同费用、规模、波动和估值错误一起评估。
Schloss与Tweedy Browne
分散风格
演讲展示大量持仓与不同企业选择下的价值方法。
先抓住这三句。
- 价值思想不等于每个人持有同一批股票。
- 管理总收益与出资人实收收益可能不同。
- 较低价格只有在价值依据仍成立时才增加余地。
可带走的原则
共同原则允许不同执行方式，必须连同费用、规模、波动和估值错误一起评估。
02
规模与执行方法会改变成果
演讲列出Buffett Partnership及Bill Ruane管理的Sequoia记录。巴菲特承认，大资金限制可利用的机会，资产越多，保持相同超额收益越难。他也说明，Berkshire复杂业务不适合随意找一个指数作公平衡量。不同记录起止日期、比较基准和扣费方式不同，年化百分比不能脱离这些条件排成纯粹的能力榜。
03
集中者也经历过陡峭低谷
Charlie Munger集中少数证券，风格与Schloss不同，期间波动也更大；表中1973和1974年接连出现大幅负收益。Rick Guerin的Pacific Partners与Stan Perlmeter又有不同背景和持仓。它们可以共同研究折价，但不能因此声称每年风险都低或永不大亏。相似思想下仍有不同资金约束、估值错误和持有体验，读者不能只看最后累计成果。
04
退休基金的证据是经理选择
Washington Post退休基金配置多位价值经理，并被要求保留一部分债券；FMC退休基金也把经理选择转向价值方法。巴菲特强调这是自己实际影响的两个对象，并非从几十家里事后挑赢家。它们包含多位经理的决策与不同资产约束，不能把每个滚动期间都算成互不相关的独立成功，也不能把机构的期限与个人生活资金直接等同。
05
更便宜为何可能更有保护
演讲用Washington Post的1973年市价与其估计资产出售价值说明：若价值判断不变，购买价更低会扩大余量，而不是因为波动增大就自动更危险。关键在若字；价值可能下降，少数股东也未必能取得控制或立即卖出资产。巴菲特以承载余量更大的桥作比喻，要求留下大空间。高潜在收益与低风险同时出现需要可靠估值支持，不能推广成收益越高必然越安全。
共同思想的不同执行
- 01
比较经济价值
依据业务和资产形成可解释的估计。
- 02
记录真实条件
保留费用、规模、组合与历史低谷。
- 03
判断自身适用性
按能力与资金条件选择执行方式。
动手比较
把估错的余地画出来
估计价值是区间，调整买价，观察还剩多少承受误差的空间。
所有金额为教学假设；估值可能继续下调，折价不保证不亏。
同时比较买价与价值下限，回到本章的估值依据。
哪些条件会改变判断
九份记录不提供未来收益承诺，集中与分散都可能失败。低价格增加余量以价值依据未恶化为条件；估值不等于可立即兑现的价格。累计、年化、税费前后及不同基准的数字必须分别比较。
试着判断一次。
某经理长期年化很高，但中间连续两年大亏，怎样评价？
最终成果与过程风险都关系到出资人能否实际获得该回报。
需要现金或被迫退出的人可能无法等到恢复，途中风险不能删掉。
局部坏结果不足以解释全部长期记录，仍需比较方法、完整样本与承担的风险。
查看来源与版本
The Intelligent Investor, Revised Edition
Appendix 1. The Superinvestors of Graham-and-Doddsville — Records, Risk and Value · EPUB spine 33 第21—54行
本单元为Buffett的1984年演讲及表1—9，不属于格雷厄姆1973年原章。已查看全部九份记录（FMC表跨两图）。演讲几乎无风险、价值回报越高风险越小等强句均以价值估计、控制与共同风险为条件，不作无条件事实。
依据以上指定版本作原创中文研习，保留重要论点、案例与条件；可与原书对照阅读。