芒格之道 · 第9篇

不预知下周，也要为坏环境准备

买入后很快遇到暴跌，是否就能证明原先决策一定错误？

思考与判断

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可带走的原则

把决策当时的备选机会、合同和承受能力，与事后市场时点分开；不擅长预测，仍需要长期准备与谨慎的财务结构。

先抓住这三句。

所罗门交易后很快遇到暴跌。
比较的是当时可得机会。
不做精确预测，也能保留准备。

可带走的原则

把决策当时的备选机会、合同和承受能力，与事后市场时点分开；不擅长预测，仍需要长期准备与谨慎的财务结构。

结果的时点，与原先理由不相同

芒格坦承，所罗门交易刚完成不久就遇上黑色星期一，若事先知道，当然希望等一等。他并没有把糟糕时点改写成精明择时。其原先理由是，当时其他机会有限，合同提供派息、赎回及参与上升的条件，他们也熟悉管理层。评估一项决定，应先恢复当时知道什么、可以买什么、放弃什么，再看后来发生了什么。不能用事后的市场低点，要求所有人事先具有不可能得到的信息；也不能因此免除对合同和风险的检查。

说本金有保证，还要追问谁保证

讲话把这笔优先股交易比作向信用较好的公司贷款。优先股是权益证券的一种，具体分红、赎回和清偿次序取决于约定，不等于政府担保的存款。作者当年认为公司能履约，这是投资判断；读者仍须问，若经营恶化，承诺由什么资产和现金支持？对人的信任、评级与合同都可能有信息，却不消除发行人不能支付的风险。保留这个区别，才能理解他们为什么喜欢这份交易，而不把历史乐观描述变成普遍无损失产品。

不画固定蓝图，不是毫无准备

芒格说，公司不是事先安排好二十年后购买某家公司，更多是在新情况出现时比较机会。他反对把非常遥远的预测编成精密计划，但同时强调为最坏环境准备，保持保守的资产负债表。所谓资产负债表，就是某一时点拥有的资产与欠下的债务。两者并不矛盾：可以不知道下一次机会在哪里，却知道需要多少可用资金、哪些债务不能承受、什么灾难必须避开。准备让未来仍有选择，预测则声称提前知道将发生什么。

守住可决定的事，再应对变化

他引用做好眼前事情的格言，把学习新情况、处理困难与抓住机会连接起来。还提到选择可信合作对象，减少与品行有问题的人往来。这里的适用边界是，企业并非可以完全不做长期投入：厂房、人才和产品往往需要多年建设。较可用的做法，是把长期方向与必须精确兑现的预测分开。写出目标、资源与风险底线，同时允许路径改变；每次用当时可用的证据重估，而不靠一份过期蓝图，也不把灵活变成无原则追逐眼前热闹。

收购也要公平对待原有股东

谈到收购西科剩余股份，芒格说，伯克希尔发行股票必须换回同等内在价值，也要征得卡斯佩斯家族同意；当时该家族无意改变现状。发股并不是不用花钱，而是让原有股东与新加入的股东分享企业未来权益。对买方看似有利，也要检查卖方得到什么，谁有同意权。这里是1989年披露的交易原则与意向，不表示两边价值可以精确计算，更不能替后来的具体交换比例或法定程序作保证。

没有评论，不是秘密的买卖信号

被问西科买了多少可口可乐，作者说，除法律要求，通常不公开证券投资活动和理由；房地美达到买入上限才是特例。他明确强调，不发表评论既不表示正在大量买，也不表示已停止买。资料缺口应保留为不知道，不能用名人的表情、沉默或粉丝猜测补成交易事实。真正需要作决定的人，还应依自己的公开证据、价格与责任判断；即使后来披露了持仓，取得价格、时间和条件也未必与自己相同。

把原因连起来

01
面对未知机会
未来时点和利率不能准确预知
02
保留承受能力
现金、谨慎债务和可信合作减少被迫行动
03
按新事实比较
每次用可得机会与风险重新选择

动手比较

有限资本的两种用途

比较两项教学用途，看选择一项时放弃什么。

收益是假设，不是预测；忽略税费和部分不可量化因素。

什么约束或新信息会使原先选择改变？

哪些条件会改变结论

优先股的偿付仍受发行人和合同约束；不做市场预测不能成为缺乏经营准备的理由，长期基础设施等活动仍需规划。

试着判断一次。

一项投资买后下跌，评价原先决定时应先做什么？

查看来源与版本

《芒格之道：查理·芒格股东会讲话1987—2022》中文PDF

1989年西科金融股东会讲话：投资所罗门与伯克希尔的经营哲学 · PDF第45—49页

依据所收录的历史股东会讲话与问答编成原创中文研习；区分提问者、芒格回答与译注，历史公司及政策意见不作当前投资建议。

依据以上指定版本作原创中文研习，保留重要论点、案例与条件；可与原书对照阅读。