芒格之道 · 第53篇

改变世界的技术，也需要合适的投资价格

一种技术明显会改变生活，为什么投资者仍可能损失很多？

思考与判断

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可带走的原则

社会贡献、企业竞争优势与证券回报是三件事；技术和长期投入需看利润归属、壁垒与买价，不能以美好前景取消这些条件。

先抓住这三句。

效率进步也可能来自流程改变。
社会获益不保证最早投资者获利。
牺牲短期利润要有可核对的未来机制。

可带走的原则

社会贡献、企业竞争优势与证券回报是三件事；技术和长期投入需看利润归属、壁垒与买价，不能以美好前景取消这些条件。

改进可能发生在机器之外

提问者认为计算机使资本效率更高，芒格补充实践经验与流程再造的贡献。他举互助储蓄从学生兼职算利息转用电脑的过程：不只是比较工资，还考虑顾客等待与服务。流程再造就是重新安排工作，使交接、错误与等待减少。作者对哪项贡献更大的判断不等于完整研究，但提醒我们，不能把全部进步归给一种新设备。分析企业，应查技术怎样与人和组织配合，以及节省究竟留给顾客、员工还是股东。

技术有用，与竞争能留利是两步

作者把铁路、航空与电视对照，强调有些发明改善社会，早期投资者却亏钱；有些业务因渠道、版权和稀缺条件较能留利。其行业概括有历史局限，不能说铁路和航空永远没有壁垒。可以保留的框架是，先看需求改变，再看进入者与竞争如何分配收益。消费者很喜欢产品，可能吸引更多供给，压低价格；利润也可能流向上游、平台或知识产权方。技术的重要性不能替某一家公司证明持久高回报。

大家都看懂前景，价格仍会出错

芒格担心互联网热潮，把它与房地产和早期科技投机相比。他对互联网影响不如电视的个人预测，不应被当成确定事实；他自己也说不知道热潮是否已到极端，只从狂热现象推测风险。逻辑在于，真实机会仍可能被出价过高的人买坏。价格上涨吸引更多资金，越来越多未来成果被提前计入，稍不及期待就可能造成损失。赞成技术发展，与对相关证券价格谨慎，可以同时成立，不必选择全盘相信或一概拒绝。

暂时少赚，需要解释长远怎样多得

有人提出扩大份额比利润重要，芒格用盖可广告说明，短期费用可能支持长期客户和规模，策略早已有之。但广告、补贴或开店不能仅因称为投资便自动有价值。要问获客成本、留存、服务和未来收入是否足够覆盖投入；竞争者是否会用同样方法抵消优势。规模可以降低成本，也可能只是扩大亏损。把假设写清，并预设何时检查和停止，才不会让着眼长远成为永远不用证明回报的理由。

把原因连起来

01
技术创造新用途
需求与效率可能增加
02
竞争分配成果
进入、渠道和壁垒影响谁能留利
03
买价与投入决定回报
前景必须覆盖已付期待和持续资本

动手比较

同样经营，不同买价

比较买价中含有的期待如何影响价格结果。

不含分红、税费与完整总回报；经营结果和价格都是教学条件。

好企业为何仍可能在过高价格下成为差的选择？

哪些条件会改变结论

技术与行业比较是作者1999年判断，不当作今天预测；地区发展受基础设施、制度、人口与技术等多因素影响，不能只用空调解释，规模投入也不能保证最终盈利。

试着判断一次。

某技术肯定让社会更方便，是否足够证明相关股票值得买？

查看来源与版本

《芒格之道：查理·芒格股东会讲话1987—2022》中文PDF

1999年西科金融股东会讲话：科技变革；互联网；短期利润与规模 · PDF第249—255页

依据所收录的历史股东会讲话与问答编成原创中文研习；区分提问者、芒格回答与译注，历史公司及政策意见不作当前投资建议。原文用空调解释地区发展较强，正文保留多因素条件，不采用单因历史断言。

依据以上指定版本作原创中文研习，保留重要论点、案例与条件；可与原书对照阅读。