01
整套股权不能只看股票报价
National General发行可转债、可转优先股和多类权证；National Presto的普通股结构简单。格雷厄姆把权证市值纳入普通股权益组合，显示前者比表面报价昂贵得多。他也不把Presto的利润增长直接永久延长，因为军需订单在和平时期可能减少。正确比较需要先说明各项证券的权利、可转换条件以及利润是否可持续。
National General与National Presto
原章第七对
复杂融资结构与简单普通股结构，改变了价格比较。
先抓住这三句。
- 权证等工具能让表面股价低估整套普通股权益的市值。
- 增长纪录与当期低价都不能保证未来。
- 案例是有意挑选的教材，不是随机样本。
可带走的原则
把潜在股权、利润质量和价格一起还原，再用一组有余地的判断面对未知。
02
低价中的经营问题仍需保留
Whiting长期经营物料搬运设备，Willcox & Gibbs则从缝纫机拓展到许多子公司。原章更欣赏前者当时的资产、盈利与价格关系，却同时记录它的盈利回落和股价大跌。合理判断可以伴随很大波动，也可能因新情况而失效。格雷厄姆强调放在一组分散持仓中研究，不能把单个看似便宜的中型企业当作确定回报。
03
评注检查收入有没有变成钱
Nortel的热门网络设备前景获得高期待，但应收款、长期应收款和库存迅速增加，费用控制也不理想。应收款是已记销售却尚未收到的钱，库存则仍未卖出；两者增长都需要查原因，不能立即等同造假。相对的Nortek有利润改善和较低价格，也背有重债且靠收购扩张。便宜程度必须连同这些弱点衡量。
04
技术未来不等于当时价格合理
Red Hat从事Linux软件，Brown Shoe经营鞋类，2003年评注用两者对照热门想象和已有经营成果。Red Hat当时仍亏损，却得到远高于销售额的估值；Brown Shoe有盈利和资产，价格却冷清。这一段历史不能用来断言软件没有价值，也不能用后来公司的命运倒填当时已知资料。问题在于购买时的价格要求多少未来成功。
05
比较的目标并非预测冠军
本章最后明确，这八对是特别挑选的教学案例，没有覆盖所有行业，也不是随机抽样。多数股票即使被认为有价值，也经历过显著下跌。格雷厄姆更愿寻找少数有依据判断价格低于价值的机会，而非猜出以后涨幅第一的股票。评注末尾对追涨结果用了很强的语气；更可检验的原则是，价格上涨本身不足以证明价值增加，买入仍需要独立的经营与估值理由。
还原后再比较
- 01
找全权利
纳入权证、转股和其他资本要求。
- 02
检查经营
核对现金实现、周期与债务。
- 03
保留余量
以分散和价格折让应对判断错误。
动手比较
把判断拆成可核对的依据
逐张查看本章三条不同依据，分别判断它支持什么、不能证明什么。
卡片是对源书案例和论点的原创归纳，不给证据随意分数或假造概率。
把三张卡与自己的反例比较，不把著名人物当作结论保证。
哪些条件会改变判断
权证估值与稀释计算依工具条款而异，不应重复计入同一权利。案例并非随机样本，不能由胜负数推导策略成功率。分散无法消除共同市场损失，价格上涨也不保证一定下跌到某个位置。
试着判断一次。
复杂公司只按普通股报价计算市值，忽略大量有价值的权证，会怎样？
还需考虑行权价、收款、期限及是否会行权，简单相加可能扭曲权益价值。
权证也是有经济价值的权利，需按条款与行权收款一同分析。
每股收益取决于具体稀释假设，相同数字不能证明所有权利都已合理计入。
查看来源与版本
The Intelligent Investor, Revised Edition
18. A Comparison of Eight Pairs of Companies — Pairs 7–8 and General Observations · EPUB spine 28 第51—72行；EPUB spine 28 第138—155行；EPUB spine 41 第186—187行；EPUB spine 41 第198—200行
格雷厄姆正文于1971—1972年更新、1973年出版；Jason Zweig评注与新增注释为2003年材料，后来的案例不当作原作者当年已知。历史规则、利率与产品不作当前建议。
依据以上指定版本作原创中文研习，保留重要论点、案例与条件；可与原书对照阅读。