芒格之道 · 第124篇

宏观说不清，激励却可以逐项检查

不懂油价下一步，就不能研究任何经济风险了吗？

周期与环境

可带走的原则

不预测商品涨跌，仍可检查价格、成本、借贷和激励怎样传导；政策与人物指控保留为历史立场，风投有社会作用也仍需核查融资权利和谁承担损失。

先抓住这三句。

可带走的原则

不预测商品涨跌，仍可检查价格、成本、借贷和激励怎样传导；政策与人物指控保留为历史立场，风投有社会作用也仍需核查融资权利和谁承担损失。

便宜石油可能降低使用者成本，却会伤害产油者，尤其开采运营成本较高的项目。芒格用油砂与铁矿石说明，宏观收入、企业利润和消费者支出并不同步。商品价跌还可能来自需求变弱，不能只取便宜有益这一条。要沿客户付款、生产成本、债务到期与资本支出逐环节研究，而不是先给全球经济下一个统一结论。

芒格说低油价超出意料，也不知如何预测商品。他关于资源丰富国家发展不佳的概括是个人疑问，不说明所有这些国家都一样，更不构成单一资源诅咒定律。没有预测日期与价格的能力，不妨碍写出较低、较高或需求收缩情景，再检查各自现金能否撑住。情景用来准备责任，不用来假装知道下一次反转。

讲话批评瓦兰特及金融造假，又担忧人只为证券涨跌的刺激而交易。针对公司的指控与政治人物评价是当时芒格的说法，单方批评不足以证明全部事实。可学的是，合法收费不代表服务真正有用，营收增长也不能省掉现金真实性。芒格甚至担心自己致富故事会给年轻人坏示范，不能只把他当快速赚钱的宣传。

芒格说自己不赞同某些政治人物很多主张，却同意他们对金融乱象的一部分批评。这有助分开身份和论证。他对大萧条、德国恶性通胀及极端政治的解释，与前些年说法也有变化，不能当完整唯一历史原因。市场投机可能放大脆弱性，但不能用悲剧故事替代对具体金融环节与证据的分析。

初创企业需要资本，芒格承认风投的社会作用，同时担忧估值一轮轮提高与隐藏退出限制。不同轮次可能享有不同优先权，头条估值并不表示每份普通股都能按同价出售。其具体条款转述不能代表所有交易，应查实际义务、清算顺序与风险分配。不懂独角兽前景可以不参与，称赞创新也不要求接受任意价格。

动手比较

展开三个条件情景，观察商品和融资如何影响经营，不试图猜下一次价格反转。

三张因果情景卡不代表未来日期、周期长度或价格曲线。

操作后回到原话的条件：不预测商品涨跌，仍可检查价格、成本、借贷和激励怎样传导；政策与人物指控保留为历史立场，风投有社会作用也仍需核查融资权利和谁承担损失。

商品价格、政治观点与公司指控有时点和证据限制；三卡不是周期预测，风投权利必须以真实条款为准。

换一个场景检验这条机制

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芒格之道

下编／2016年每日期刊股东会讲话 · PDF第575—580页

本篇为所收录2016年讲话的原创研习。编者按属于事后整理，现场答问、个人回忆和价值判断分别说明；历史政策与公司状况不代表当前事实。

依据以上指定版本作原创中文研习，保留重要论点、案例与条件；可与原书对照阅读。