芒格之道 · 第160篇

好产品也可能失去原来的赚钱方式

百科全书仍然优秀，为什么利润会少很多？

生意与竞争

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可带走的原则

区分产品价值、商业模式和股东价格；《世界百科全书》显示替代品改变付费方式，怀念旧产品不等于应继续投入，而游戏、反垄断与国会评价保持个人观点身份。

先抓住这三句。

产品好不保证收费优势
免费替代能改变付费习惯
怀念与配置资本分开

可带走的原则

先看产品为什么曾有用

芒格小时候读《世界百科全书》，特别赞许用简单单词解释知识，让普通孩子也能理解。这个产品满足获取知识的真实任务，过去又有可获利的销售方式。他回忆伯克希尔从中获得可观利润，说明产品价值和商业回报曾经结合。个人喜爱、教育品质与盈利机制是不同层面，不能因为自己受益，就认为永远有人愿按原价格购买。

替代品改变了可收费的部分

免费电子百科出现以后，原来依靠纸本出售的利润受到冲击。产品未必突然变差，用户却有了不同成本和便利的选择。芒格称这种变化为创造性破坏，也就是新办法兴起使旧生意失去优势。故事不证明微软一个动作解释全部行业变化，但清楚说明：需求仍在，原企业也未必继续获得原来的经济利益。

怀念不需要变成追加投资

他仍觉得旧书好，也承认已不再流行、赚钱能力下降，并说自己没有因此陷入悲伤。这提醒投资者，过去的成就和自己的感情不能替未来现金投票。要问现有客户是谁、仍愿付什么钱、维护成本多大，以及资源有没有更好的用途。既不必为了新技术贬低所有旧价值，也不能为保存回忆就认定股东应无限承担成本。

游戏有市场，不等于所有参与都值得

面对动视暴雪问题，他拒绝透露谁买入、是否事先知道收购，不能据此编出内幕交易或完整交易动机。他认为游戏长期存在，并区分正常娱乐与过度沉迷。元宇宙是不是有价值，他没有提供技术商业估值。可研究实际用户、时间使用与付费，而不是从行业会存在直接推导任何收购价都合理，或把个人不喜欢等同全行业无价值。

政策好恶不替代具体核查

他支持强大科技企业、担心反垄断削弱竞争力，又说不认为国会议员存在严重道德问题。这些是当时政治和制度判断，讲话并未调查全部竞争行为和交易。企业大可能带来效率，也可能需要核查排他与利益冲突；一个方向的优点不抹掉其他问题。理解其主张的理由，也不能因名人一句放心就宣布争议已经解决。

条件怎样传导到结果

01
任务
知识或娱乐的真实需要可以长期存在
02
替代
新方式改变便利、成本和愿付价格
03
配置
按未来现金与机会重新判断，不以怀念定仓位

动手比较

未来现金与今天价值

调整初始现金、前10年现金增长与折现率，比较盈利路径改变怎样影响今天价值；百科全书旧利润不代表未来现金，期末剩余价值由永续假设推得。

教学假设：前10年现金按设定增长率增长，第11年起现金不再增长并永续；用同一折现率折回今天。未模拟上线延迟、前期投入、税费和真实波动，不代表历史或未来预测。

操作后回到原话的条件：区分产品价值、商业模式和股东价格；《世界百科全书》显示替代品改变付费方式，怀念旧产品不等于应继续投入，而游戏、反垄断与国会评价保持个人观点身份。

不能省掉的条件

利润数额是个人回忆；游戏与政策评价不作医学、内幕交易、竞争法或议员伦理调查结论。

试着判断一次。

换一个场景检验这条机制

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芒格之道

下编／2022年每日期刊股东会讲话 · PDF第778—781页

本篇为所收录2022年讲话的原创研习。编者按属于事后整理，现场答问、个人回忆和价值判断分别说明；历史政策与公司状况不代表当前事实。

依据以上指定版本作原创中文研习，保留重要论点、案例与条件；可与原书对照阅读。