芒格之道 · 第1篇

机会少的时候，钱可以先不动

手里有钱却找不到合适项目，为什么不赶紧买一家？

耐心与纪律

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可带走的原则

资金闲着会付出机会成本，但为维持投资速度而放松价格与承保标准，可能损失得更多；等待也要核对资金用途与期限。

先抓住这三句。

没有好项目，与没有投资能力是两件事。
保险费率过低，可以缩小业务而保留资产。
不愿接受现有选择，不代表必须接受更差的选择。

可带走的原则

资金闲着会付出机会成本，但为维持投资速度而放松价格与承保标准，可能损失得更多；等待也要核对资金用途与期限。

现金不是催促投资的命令

1987年春，芒格面对的是资产质量较好、钱也不少，却缺少好去处的处境。他说自己不喜欢当时只能持有市政债券的选择，但这并不自动使股票或收购变得便宜。钱属于股东，管理者的工作是比较能真正拿到的选择，而不是为了让账上看起来一直在行动，就把钱投出去。暂时没有机会，也不等于承诺下一次机会会在何时出现。

保险也可以少做一点

保险先收保费，随后还要承担赔款。行业资金充裕、竞争者争抢业务时，收进来的价格可能太低，无法补偿往后的责任。芒格拒绝“不管费率如何都保住规模”的做法：业务可以停，已有资产和它们的盈利能力仍在。若因为团队已准备好、过去做过很多年便继续接单，往日投入就会替今天的价格作决定，风险却仍由股东承受。

收购不是越快越专业

芒格不相信请来一群投行人员，便能连续做成完美交易。了解一家企业、核对管理者、谈妥价格，需要反复研究。汤姆·墨菲在传媒收购上的经验也不是每年抢一家公司。买方若觉得资金多得烫手，卖方反而更容易要求高价。等待不是消极口号，而是对一个项目说得出为什么值得，以及还缺哪项证据，才肯决定。

等待仍然有价格

他还谈到因坏账取得的小块地产：最终赚钱，与值得占用许多年，并不是同一个判断。等待期间有维护费，卖出还可能涉及税款。互动只比较两种固定回报的假设，提醒我们关注放弃了什么；现实还要看钱何时要用、对方能否兑现。编者按提及后来发生的黑色星期一，那是事后的背景，不能倒过来证明春季的他知道崩盘日期。

停做新单，不等于旧责任消失

保险公司少接新生意以后，过去卖出的保单仍可能提出赔款。芒格说已有资产可以继续经营，是说明不必为了养活投资资产而不断接受低价新单，并不是说停止承保就能把全部资产分掉。要先为已经答应的义务留下钱，再比较可以自由使用的那部分资金。把这两笔钱混在一起，等待机会也可能变成资金紧张。

把判断连回生意与条件

01
机会不足
股票与收购价格都不合适，承保费率也偏低。
02
保留选择
接受暂时不理想但可理解的资金去处，拒绝为了速度降低标准。
03
重新比较
等条件改变后再出手，同时承担等待的成本与不确定性。

动手比较

等待时放弃了什么

比较两种明确假设的资金用途；观察时间怎样扩大差额，而非猜测哪项市场投资会获胜。

互动中两种固定回报是教学假设，并非1987年债券或收购的实际收益；风险、税费与流动性没有计算。

回到讲话：最重要的是存在什么可行选择，而不是拿事后涨得最多的资产当作当时必选答案。

这条判断的边界

市政债券仍有信用、利率和流动性风险，现金也可能被通胀侵蚀。持有它们不是永远最好的安排；若有可核对价值、价格合适且符合资金期限的机会，继续等待也可能付出不必要代价。

试着判断一次。

一家保险公司为了保住业务排名，在费率明显不足时继续接大单。哪项最接近本次讲话的判断？

查看来源与版本

芒格之道：查理·芒格股东会讲话 1987—2022（RanRan译，中信出版社）

1987年西科金融股东会讲话 · PDF 第12页, 第14—16页, 第19—21页

原书编者按、注释和会议讲话分别看待；本单元保留讲话时点，事后结果另行说明。

依据以上指定版本作原创中文研习，保留重要论点、案例与条件；可与原书对照阅读。