01
利润优秀，还得看资本与买价
American Home Products与American Hospital Supply都有漂亮的历史增长，但增长速度并不能代替每单位资本赚多少利润。格雷厄姆把收入利润率、资本回报和价格并列。资产账面值很低而盈利很高，可能显示业务优势，也意味着当前价格更依赖未来盈利持续存在。原章按自己的保守标准认为两者当时都偏贵，并没有否认它们是有前景的企业。
Home与Hospital
原章第三对
两家健康产业公司业绩优良，原章仍认为当时价格承载过多承诺。
先抓住这三句。
- 高增长需要问已付了多少价。
- 小幅失望可以冲击包含巨大期待的价格。
- 两项价格互相矛盾，不表示其中较便宜的一项必然有安全收益。
可带走的原则
区分企业好坏、股票价格和下跌时点，拒绝昂贵与押注立即下跌是不同决定。
02
贵不等于明天必跌
税务服务公司H&R Block发展迅速，市场给它很高倍数；Blue Bell生产工作服，受欢迎程度较低，但已有较多盈利与长期经营记录。原章更认可后者当时的价格。然而Block此后仍能上涨，提醒读者：指出价格需要过高期待，并不等于能猜中下跌时间。卖空是借来股票出售、以后买回归还，价格继续上涨时会增加损失，风险与不买有很大区别。
03
评注中，预测不能盖过招股披露
Commerce One依靠企业网络交易的巨大市场想象得到高价，却已有严重亏损。Zweig把管理层和分析师乐观预测，与年报中可能永不盈利的警告对照。Capital One当时有实际盈利且倍数较低，也有贷款违约准备不足的疑问。后来它仍遭遇股价损失，所以这组比较不能简化成一边危险、另一边完全安全。
04
母公司和子公司的价格算术
3Com计划向股东分派持有的Palm股份。评注按当时Palm市价计算，3Com所持子公司股份的价值竟超过自身市值，仿佛剩余业务价值为负。这个矛盾揭示Palm热度和交易约束，却不是保证获利的提款机。分派尚需时间，价格可改变，做空可能受借股条件限制；而用过高的Palm价格作标尺，不能证明3Com本身一定便宜。
05
三道问题分开回答
企业经营能否继续改善、当前价格是否合算、价格何时改变，是三个不同问题。前两个已有证据，也未必能回答第三个。可以因无法支持估值而放弃买入，同时承认短期价格仍可能上涨。成对比较的价值在于暴露隐含期待和矛盾，再查细节；它不能把预测、交易期限和信用风险一起消除。
把三个问题分开
- 01
判断经营
查看利润质量、资本回报及业务条件。
- 02
判断买价
检验价格要求多少未来成果。
- 03
判断执行
核对期限、借股与资金约束后再决定。
动手比较
利润增长与买价一起看
改变买入估值倍数与下一年利润增长，比较假设一年后的价格变化。
当前每股利润固定10元，一年后按20倍估值；不计分红与税费，不是实际总回报。
比较利润增长与买入价格的共同影响，回到价格已包含的期待。
哪些条件会改变判断
评估偏贵不提供下跌日期，做空与配对交易可能遭遇价格扩大、借股费用及强制平仓。原章的保守标准并非唯一估值方法。母子公司价值比较还需考虑债务、税、权利及分派条件。
试着判断一次。
你认为热门股估值太高，但它仍在上涨，哪种结论最合适？
即使最终判断成立，等待期间的上涨、借股和资金要求仍可能使交易失败。
短期交易价格只显示有人愿意成交，没有独立证明未来现金足以支持价格。
价格判断与时间判断不同，拒绝承担风险不需要先证明明天会跌。
查看来源与版本
The Intelligent Investor, Revised Edition
18. A Comparison of Eight Pairs of Companies — Pairs 3–4 · EPUB spine 28 第25—37行；EPUB spine 28 第102—124行；EPUB spine 41 第178—181行；EPUB spine 41 第194—196行
格雷厄姆正文于1971—1972年更新、1973年出版；Jason Zweig评注与新增注释为2003年材料，后来的案例不当作原作者当年已知。历史规则、利率与产品不作当前建议。
依据以上指定版本作原创中文研习，保留重要论点、案例与条件；可与原书对照阅读。